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              券商報告:際華集團扎實改革蓄力發展 軍需品龍頭修復可期

              2022/7/27 10:18:00 來源: 評論(0)0

              際華集團



                際華集團是我國最大的軍需用品企業。公司擁有職業裝、職業鞋靴、防護裝具、紡織印染以及皮革皮鞋五大業務板塊,產品主要面向軍品和民品市場。公司的實際控制人為國資委,21年公司第五屆董事會領導集體換屆,新興際華集團的黨委副書記、董事吳同興出任公司的董事長,且公司通過公開競聘的方式選拔夏前軍為總經理。業績表現方面,21年公司收入為154.94億元、同比增長3.61%,歸母凈利潤-1.66億元、同比減虧78.67%,利潤端同比減虧主要系21年公司產品結構優化、高毛利率訂單占比提升、降本增效,以及資產減值損失同比大幅減少所致。22Q1公司業績已經出現拐點,收入、歸母凈利潤分別同比提升22.70%、867.74%,22H1業績預告歸母凈利潤同比提升424.31~471.97%,顯示公司業績和盈利能力正在穩步改善中,改革升級效益正在不斷釋放。

                業務分拆:職業裝、職業鞋靴為主。分行業看,21年公司職業裝、職業鞋靴、紡織印染、防護用具收入占比分別為21%、22%、12%、8%,16~21年四大板塊收入占比保持平穩,另外公司近年來主動對低毛利率的貿易業務進行壓縮。分產品看,21年公司軍品、民品收入占比分別為16%、43%,16~21年軍品和民品收入總體呈下滑趨勢,而毛利率隨產品結構優化以及降本增效推進均有提升。

                行業分析:職業裝市場前景廣闊。紡織行業是勞動密集型行業,行業集中度低、市場競爭激烈,且龍頭份額較低。職業裝市場方面,2019年我國民用職業裝市場規??偭考s為3800億元,隨著第三產業就業人數不斷增長,職業裝賽道將迎來較大的發展潛力。軍品空間方面,2015~2020年我國公共國防財政支出年復合增速為7.29%,隨著我國國防支出持續增長,未來軍需品規模將逐步提升。

                亮點分析:軍需品市場龍頭企業、積極改革,持續提升研發實力。1)公司作為中國軍隊、武警部隊軍需品采購的核心供應商,在國內軍需品市場中具有較強的影響力,同時軍品背景和央企背書有助于拓展民品職業裝業務,在疫情波動大環境下公司擁有更強的抗風險能力。2)近年來公司不斷加大研發投入和技術攻關力度,研發體系完備、研發能力不斷提升,進而夯實產品力。3)“十四五”期間公司戰略規劃明確,全面推進國企改革和業務升級,構建“443”業務結構,2022年全面推進“三統一”管理,戰略穩步執行、期待效果體現。

                盈利預測、估值與評級:作為國內最大的軍需用品企業,近年來公司處于業務調整階段,聚焦主業、剝離非主業或效益較差的業務,2021年以來業績已現改善。

                公司制定了“十四五”發展戰略與規劃,在新一屆管理團隊的帶領下,預計將逐步走出低谷、業績表現有望迎來復蘇。我們預測公司2022~2024年營業收入分別為166.91/183.36/197.70億元,歸母凈利潤分別為3.94/5.28/6.75億元,EPS分別為0.09/0.12/0.15元,當前股價對應的2022~2024年PE分別為38倍、28倍、22倍,首次覆蓋給予“增持”評級。

                風險提示:行業政策變動影響相關單位的招標采購需求;國內疫情反復使生產或正常接單受到不利影響;行業競爭加劇等。


              責任編輯:第一時間
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